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招商基金孙恒业:供给主导周期行业景气度 煤价短期难大幅回调

发布日期:2021-10-07 04:03   来源:未知   阅读:

  现在的古装剧都是批量产的衣服换个色号就敢,周期资源板块行情持续,煤炭价格受到普遍关注,后续价格有何变化趋势?这一波行情与之前有何不同?周期行业的市场逻辑已经改变?对此,招商

  孙恒业表示,这一轮煤炭行情与之前有所不同,前几轮驱动的因素都是需求,而这一轮完全是由供给驱动的,整个需求并不是特别的强。从目前审批的数据看,往3到5年,“十四五”煤炭新建的产能是相当有限的。而展望四季度,从供需角度看煤价短期内还是比较难出现大幅回调。

  孙恒业:大家都知道煤炭是一个典型的长周期板块,之所以叫周期就是有涨有跌,历史的情况基本上煤炭板块扩张和煤价都会经历明显的蛛网路径。首先煤价上涨,然后利润上涨,公司经营现金流变好,资本开支增加,产能很快就会释放,随后供给就过剩,煤价就开始下跌,利润和资本开支就开始下跌,这样就完成从上涨到下跌的周期过程。

  每一个周期我们从历史的复盘情况来看,大概就持续4到5年左右。这边第一轮周期大家都知道是2007年那波大牛市,主要是由于经济增长需求拉动。到了2008年金融危机,2009年整体市场股价有比较大的反弹,其实上2009年那波跟煤炭行业基本面没有很大关系。

  第二轮周期是2011年开始,因为4万亿的投资拉动导致2011年需求变得很好,所以那年煤价也出现比较大幅的上涨,但股价那一年并没有强劲上涨,主要原因是因为市场对于后续供需关系并不乐观。

  第三轮周期是2012年经济开始下行,整个行业资本开支是处于持续高位,但需求是一直都不行。经过2012-2015年4年左右的产能去化,到了2015年年末,需求开始反弹,持续几年的供给收缩叠加了经济复苏,导致那一年有比较大的行情,但其实那一年复盘来看波动比较大,表明市场分化比较大。

  最后一波就是去年下半年开始,与之前最大的区别点就在于,前几轮驱动的因素基本上都是由需求,而这一轮完全是由供给驱动的,整个需求并不是特别的强,2020年经济从疫情中只能说是恢复,不能说是强劲的反弹,但是这一轮由于煤炭经过这么几年持续的供给去化,导致供给刚性带来了价格持续的强势。

  周期行业跟以前不太一样了。以前看周期行业有一句口诀叫“需求决定方向,供给决定弹性”,看周期行情第一看需求,但在以后,供给因素将会是以后行业景气度主导的指标。

  郑和全:这一轮上涨非常厉害,诱发本轮煤炭行情的因素跟过去几次大致上差异点在哪里?

  孙恒业:这次煤炭行情的驱动因素跟上几次不太一样,因为这次主要是供给收缩刚性大背景下导致阶段性的供需错配。为什么煤炭供给一直都没有跟上来,以前大家都觉得煤炭是属于大家不受待见的行业,觉得技术含量比较低。

  这次供给没有上来我们觉得有多方面的原因。一个是现在开始推行“双碳”目标,就是“碳达峰和碳中和”。“碳达峰”2030年就是到极限的消费水平,到2060年大概测算了一下,未来煤炭用量有可能是现在的顶峰的十分之一。

  我们现在有两个目标,第一个是“达峰”,第二个是“中和”,要实现这个目标行业供给要不断收缩,这是大背景跟以前不一样了。我们翻看一下整个煤炭行业,包括上市公司历年的资本开支。我们当时复盘2015年、2016年,其实从2013年大家就一直喊着去产能,但真正去产能从资本开支的角度看,其实是2015年、2016年、2017年。

  到了2018年、2019年资本开支稍微有一点儿抬升,但量不是特别大。这几年包括国家一直都在不断的推行淘汰落后产能,做产能置换,现在产能其实增量已经比以前少很多了。

  还有就是“十四五”期间新批的厂基本上已经没有,现在所能期待未来的筹建的产能都是“十三五”期间批的,“十四五”期间根本就没有新批的产能,这样大家预期能投产的新产能是在逐年下降的,产能将成为未来硬的约束。

  产能一定要做好前置,不是说今天批明天就能建的,这里面有3到5年的建设时间。所以从目前审批的数据看,往3到5年,“十四五”煤炭新建的产能是相当有限的。

  如果再近一点看,我们会看到国家各个管理部门对现在行业监管比以前严格非常多。以前特别是90年代,那时候行业里面违规的事件比较多,但是现在各个主管部门对合规的生产,包括对环保的要求,对于安全生产的要求,跟以前是完全不一样了。由于这些情况存在,导致现在违规、超产的现象很难再有了。

  综上从短期、中期、长期因素来看,今年前八个月的煤炭生产量,除了1、2月份由于去年低基数的存在有比较高的增速以外,后面几个月基本上都没有增长,整体增速是非常小的。这应该是现在本轮煤炭行情主要的诱发因素。从需求角度来看,前八个月火电的增速大概有13%,表示需求还是处于比较平稳增长的状态。

  由于供给和需求方面的错配,导致现在整体煤炭相对比较紧张,就诱发了本轮煤炭的行情。

  郑和全:煤炭板块上市公司股价是跟煤炭期货、现货价格是密切相关,当前煤炭的价格在历史上是处于什么样的位置,以及往后看怎么样?

  孙恒业:历史数据看,现在煤炭价格基本上都创了历史新高。以动力煤为例,2007年有一个高点差不多摸到了800、900的样子,最近现货煤价都到了1500了,确实可以说是史无前例的涨幅,香港最快开奖现场直播2019确实是非常高的。

  从目前供给和需求角度来看,四季度动力煤供给偏紧的状况有可能还会持续。价格这么高国家是有一定的措施,前一段时间发改委也发文要求对发电、取暖用电是100%有一个专门的协商的价格。这个价格跟咱们目前看到的市价完全不一样,发改委这么做主要是为了保证居民取暖和用电的用煤,主要是保民生,所以大家不用特别担心。

  我们可以在一定程度上类比医药的集采,跟民生相关性比较大,所以国家做了比较稳妥的安排。但是市场化的煤价现在还是根据供需的关系来,从最近重点跟踪产地产量数据来看,供给并没有出现特别显著的增加。四季度是动力煤的用煤旺季,四季度天气比较冷,取暖、发电需求量都会比较大。

  展望四季度供给有比较强的约束,需求又是旺季,所以从供需角度看,四季度煤炭供给偏紧的局面是没有办法得到很迅速的改观,煤价短期内还是比较难以出现大幅回调。

  孙恒业:从PB和PE估值角度来看,PB经过今年一大波上涨,像一些龙头公司PB估值都已经比较高了。而从PE角度来看,现在估值相对来说是中等。

  所以这里面有一个结构性的原因,现在煤价是处于持续上涨的过程,特别是焦煤的公司,因为焦煤主要涨幅最厉害那一段是在6月份、7月份,如果我们要是对应上上市公司业绩来看,他们三季度的业绩环比二季度有可能会有非常大的提升,如果说我们去看单季度,三季度、四季度年化业绩来看,PE可能会非常低,因为煤价,特别是以市场价售煤的公司,因为他们盈利弹性就会非常大,因为今年这一波价格涨很多,如果我们从单季度的角度看业绩,其实现在的PE估值也不贵。

  郑和全:如果展望一下三、四季度企业的盈利,您刚才提到煤价一直在涨,映射到后续上市公司的相关业绩大概会是怎样的情况?

  孙恒业:煤价映射到上市公司的业绩要分两种,第一种,有些公司他们的煤相当于是签了比较长期的协议,因为它是要做取暖、做发电的用煤,他们价格相对就是没有市场价格这么高,势必就会影响他们的盈利,像这种公司季度的业绩弹性就没有那么大,但像有一些公司是以市场化的价格去对外出售煤炭,他们业绩弹性就非常大了,三季度环比二季度、四季度环比二季度就会有非常大的提升。企业盈利的弹性是跟企业是不是签了长期协议,以及长期协议的比例有很大的关系。

  郑和全:大概从一个总体的角度去看,像煤炭这个板块的上市公司的盈利,应该来说在三、四季度总体还是有保障的?

  孙恒业:总体会是一个往上的,不管同比还是环比肯定是往上,但是往上幅度到底有多大,就要看它的价格。